第71章 斯特恩最后的挣扎，把破產端到桌面
9月1日，周五。
劳工节长周末前的最后一个交易日，市场本应清淡，但霍华德·斯特恩选在这一天动手。
上午九点四十分，彭博终端弹出標题：“斯特恩委託律师向sirius发函，要求重新谈判合同结构。”
林顿当即查看，函件內容被摘了三段。
第一段措辞客气，第二段开始递刀，斯特恩的律师指出，sirius二季度末现金仅余一亿八千万，如果公司进入破產程序，斯特恩的合同將作为无担保债权被破產法院处置。
第三段提出要求：重新谈判，加入优先清偿条款。函末附带一句措辞模糊但指向明確的威胁：“斯特恩先生不排除在必要情况下行使提前解约的权利。”
虽然他没有说自己要走，但是！他说了“不排除”，这几个字够华尔街消化一个长周末了。
盘前竞价从1.88跳高至2.05。
九点三十分正式开盘，前半小时衝到2.10，然后停住了。
十点过后，买盘开始犹豫。
斯特恩好像並非在喊“信我”，他似乎在喊“先保我”
。上次他在节目里说“我的合同是sirius唯一的护城河”，市场解读成信心。
这次他委託律师说“我的合同必须优先清偿”，市场开始重新理解这句话的含义：护城河在跟城堡要优先权，说明护城河也不確定城堡还能撑多久。
十一点，股价从2.10缓慢滑落到2.00。
午盘，1.95。
尾盘收在1.92。
林顿帐户浮盈在十八万到二十二万之间隨著股价波动，收盘时停在约二十万一千美元。
“斯特恩要的是破產优先级，他目前可以说，不算是sirius的资產，而是成了sirius的债权人。资產可以讲故事，债权人只看现金流。”
9月4日，周二。
劳工节过后，市场重新开盘。斯特恩律师函的全文被雅虎財经全文刊登，评论区罕见地安静。
多头和空头都不知道该怎么定性这条消息，是利好还是利空？
斯特恩没说要走，但他把“破產”两个字正式端到了桌面上。
sirius的盘面在1.90附近横了一整天，做多和做空的人都在重新算帐。
下午收盘后，大卫·陈打来电话。
“林顿，我之前说我在考虑sirius的事，幸好没有抄底。”大卫的语气像在陈述一起被避免的车祸。
“它现在的情况你清楚。”林顿说。
“合併还在谈。今天《金融时报》说有进展。”大卫问：“如果两家真的合併成功，股价会怎么走？”
“短期涨一波。合併公告出来，空头回补叠加散户追涨，一天涨30%不奇怪。但涨完以后，市场会重新看合併后的现金流，两家公司都在烧钱，合併以后烧得更快，因为整合成本叠上去。到时候怎么涨的怎么跌回来。”
“所以合併救不了？”
“合併救了管理层，救不了股东。”林顿笑道：“两个亏钱的人抱在一起，还是亏钱。寡头合併能创造定价权的故事在课本上成立，在卫星广播行业不成立，因为他们两个的竞爭者是免费电台、手机。两个漏水的桶绑在一起，还是漏水，交易做不做，桶都会漏。”
大卫惊愕了一番：“明白了。”
掛了电话，林顿回到sirius文件夹前。三十二页材料，今天又加了一页，斯特恩律师函全文。他在旁边空白处写了两行批註：护城河变成了无担保债权人。故事从“內容为王”变成了“破產优先级”。
温莎中学。
开学了，走廊里挤满了找教室的学生，德里克·华莱士的冷战史教室在走廊尽头，黑板擦得乾乾净净，粉笔盒换了新的。
第一堂课讲了冷战的定义，“双方都知道动手的成本高於不动手，但都不肯放下枪”。
他的教案准备得一丝不苟。开学第一个月的大部分內容他在暑假就已经排好了，柏林围墙、古巴飞弹危机、越南、过度扩张。
每一页都印著年份、事件、决策者、可选路径、实际选择的后果。他讲冷战史的方式和做股票研究的方式惊人地一致：列出所有已知变量，推演各方的激励结构，然后找到那个系统性的错误。
周六下午，大卫约他在法拉盛一家茶餐厅见面。德里克到的时候，大卫已经在角落的卡座里坐著了，面前两杯普洱，茶烟细细地往上飘。
德里克坐下，端起茶杯，没说话。
大卫问他开学怎么样。
德里克说还行，今年的学生比去年安静。聊了几分钟学校的事，大卫把话题转过来。
“sirius还在吗。”
“在。”德里克把茶杯放下来。
“斯特恩要重新谈合同。”
“我知道。”德里克的语气很淡：“他在爭取优先清偿。公司帐上只剩不到两亿，每季度烧一亿二，他不抢在破產前面拿到优先权，他的五年五亿到时候就是废纸。逻辑上完全正確。”
“万一他走呢。”
德里克把茶杯搁下，沉思了一会儿。
“他是sirius唯一的资產。他一走，订阅用户会在一个季度內跑掉一半，公司会加速破產。他不会走，他不打算解约，而是要优先权。”他嘆了嘆气：“我说得对。”
大卫看著他，没说什么。
“我说得对。”德里克又说了一遍，然后微笑道：“但可能与我无关了。”
这个微笑让大卫沉默，承认逻辑没有错，只是顺序错了，承认自己站在一列对向行驶的火车上，方向是对的，但轨道上有一堵墙，他看见了墙，別人也看见了，但他上车太早，下车太晚。
一会儿后，大卫道：“那你现在打算怎么办。”
“上课。这个学期讲东欧剧变，最后一章是苏联解体。”德里克端起茶杯喝了一口，“冷战史教会我一件事：崩塌不是瞬间发生的。它在每一步都是可预测的，你看到它来，你算对了每一步，你甚至能告诉別人它什么时候到。但有的人能躲开，有的人躲不开，因为他们一开始就站在了错误的位置上，我就是吧！”
....
晚上，皇后区。
林顿坐在桌前，翻开笔记本新的一页，他在上面画了两根时间轴。第一根：sirius现金烧光倒计时。
q2是8月21日预警的，现金1.8亿，每季度烧1.2亿。倒计时牌....约140天。如果月底融资没有实质性进展，明年一月份就是终点。
第二根：合併审批倒计时。
fcc频谱转让加司法部反垄断审查，正常流程18个月。两条线摆在一起，一条五个月，一条一年半，中间差了將近一年。
斯特恩的律师函，合併传闻，阿波罗的可转债都无法改变这两根线，敘事换了五轮，数字纹丝不动。
今天收盘1.90，浮盈二十万。
劳工节长周末前的最后一个交易日，市场本应清淡，但霍华德·斯特恩选在这一天动手。
上午九点四十分，彭博终端弹出標题：“斯特恩委託律师向sirius发函，要求重新谈判合同结构。”
林顿当即查看，函件內容被摘了三段。
第一段措辞客气，第二段开始递刀，斯特恩的律师指出，sirius二季度末现金仅余一亿八千万，如果公司进入破產程序，斯特恩的合同將作为无担保债权被破產法院处置。
第三段提出要求：重新谈判，加入优先清偿条款。函末附带一句措辞模糊但指向明確的威胁：“斯特恩先生不排除在必要情况下行使提前解约的权利。”
虽然他没有说自己要走，但是！他说了“不排除”，这几个字够华尔街消化一个长周末了。
盘前竞价从1.88跳高至2.05。
九点三十分正式开盘，前半小时衝到2.10，然后停住了。
十点过后，买盘开始犹豫。
斯特恩好像並非在喊“信我”，他似乎在喊“先保我”
。上次他在节目里说“我的合同是sirius唯一的护城河”，市场解读成信心。
这次他委託律师说“我的合同必须优先清偿”，市场开始重新理解这句话的含义：护城河在跟城堡要优先权，说明护城河也不確定城堡还能撑多久。
十一点，股价从2.10缓慢滑落到2.00。
午盘，1.95。
尾盘收在1.92。
林顿帐户浮盈在十八万到二十二万之间隨著股价波动，收盘时停在约二十万一千美元。
“斯特恩要的是破產优先级，他目前可以说，不算是sirius的资產，而是成了sirius的债权人。资產可以讲故事，债权人只看现金流。”
9月4日，周二。
劳工节过后，市场重新开盘。斯特恩律师函的全文被雅虎財经全文刊登，评论区罕见地安静。
多头和空头都不知道该怎么定性这条消息，是利好还是利空？
斯特恩没说要走，但他把“破產”两个字正式端到了桌面上。
sirius的盘面在1.90附近横了一整天，做多和做空的人都在重新算帐。
下午收盘后，大卫·陈打来电话。
“林顿，我之前说我在考虑sirius的事，幸好没有抄底。”大卫的语气像在陈述一起被避免的车祸。
“它现在的情况你清楚。”林顿说。
“合併还在谈。今天《金融时报》说有进展。”大卫问：“如果两家真的合併成功，股价会怎么走？”
“短期涨一波。合併公告出来，空头回补叠加散户追涨，一天涨30%不奇怪。但涨完以后，市场会重新看合併后的现金流，两家公司都在烧钱，合併以后烧得更快，因为整合成本叠上去。到时候怎么涨的怎么跌回来。”
“所以合併救不了？”
“合併救了管理层，救不了股东。”林顿笑道：“两个亏钱的人抱在一起，还是亏钱。寡头合併能创造定价权的故事在课本上成立，在卫星广播行业不成立，因为他们两个的竞爭者是免费电台、手机。两个漏水的桶绑在一起，还是漏水，交易做不做，桶都会漏。”
大卫惊愕了一番：“明白了。”
掛了电话，林顿回到sirius文件夹前。三十二页材料，今天又加了一页，斯特恩律师函全文。他在旁边空白处写了两行批註：护城河变成了无担保债权人。故事从“內容为王”变成了“破產优先级”。
温莎中学。
开学了，走廊里挤满了找教室的学生，德里克·华莱士的冷战史教室在走廊尽头，黑板擦得乾乾净净，粉笔盒换了新的。
第一堂课讲了冷战的定义，“双方都知道动手的成本高於不动手，但都不肯放下枪”。
他的教案准备得一丝不苟。开学第一个月的大部分內容他在暑假就已经排好了，柏林围墙、古巴飞弹危机、越南、过度扩张。
每一页都印著年份、事件、决策者、可选路径、实际选择的后果。他讲冷战史的方式和做股票研究的方式惊人地一致：列出所有已知变量，推演各方的激励结构，然后找到那个系统性的错误。
周六下午，大卫约他在法拉盛一家茶餐厅见面。德里克到的时候，大卫已经在角落的卡座里坐著了，面前两杯普洱，茶烟细细地往上飘。
德里克坐下，端起茶杯，没说话。
大卫问他开学怎么样。
德里克说还行，今年的学生比去年安静。聊了几分钟学校的事，大卫把话题转过来。
“sirius还在吗。”
“在。”德里克把茶杯放下来。
“斯特恩要重新谈合同。”
“我知道。”德里克的语气很淡：“他在爭取优先清偿。公司帐上只剩不到两亿，每季度烧一亿二，他不抢在破產前面拿到优先权，他的五年五亿到时候就是废纸。逻辑上完全正確。”
“万一他走呢。”
德里克把茶杯搁下，沉思了一会儿。
“他是sirius唯一的资產。他一走，订阅用户会在一个季度內跑掉一半，公司会加速破產。他不会走，他不打算解约，而是要优先权。”他嘆了嘆气：“我说得对。”
大卫看著他，没说什么。
“我说得对。”德里克又说了一遍，然后微笑道：“但可能与我无关了。”
这个微笑让大卫沉默，承认逻辑没有错，只是顺序错了，承认自己站在一列对向行驶的火车上，方向是对的，但轨道上有一堵墙，他看见了墙，別人也看见了，但他上车太早，下车太晚。
一会儿后，大卫道：“那你现在打算怎么办。”
“上课。这个学期讲东欧剧变，最后一章是苏联解体。”德里克端起茶杯喝了一口，“冷战史教会我一件事：崩塌不是瞬间发生的。它在每一步都是可预测的，你看到它来，你算对了每一步，你甚至能告诉別人它什么时候到。但有的人能躲开，有的人躲不开，因为他们一开始就站在了错误的位置上，我就是吧！”
....
晚上，皇后区。
林顿坐在桌前，翻开笔记本新的一页，他在上面画了两根时间轴。第一根：sirius现金烧光倒计时。
q2是8月21日预警的，现金1.8亿，每季度烧1.2亿。倒计时牌....约140天。如果月底融资没有实质性进展，明年一月份就是终点。
第二根：合併审批倒计时。
fcc频谱转让加司法部反垄断审查，正常流程18个月。两条线摆在一起，一条五个月，一条一年半，中间差了將近一年。
斯特恩的律师函，合併传闻，阿波罗的可转债都无法改变这两根线，敘事换了五轮，数字纹丝不动。
今天收盘1.90，浮盈二十万。